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经济低迷如何变成经济灾难？

■沃尔夫冈·明肖(WolfgangMunchau)文

我们目前在美国和欧元区所看到的经济疲软既非极端，也非完全出乎意料。

如一些美国经济学家所言，从技术上讲，美国可能已陷入衰退。但即使这是事实，无论以历史标准衡量，还是与其他工业国家比较，迄今尚无证据表明这场周期性经济放缓特别严重。确切地说，6.1%的失业率也算不上是场灾难。在法国和德国，这可以被称作是充分就业，即使考虑到其劳动力市场的结构性差异。

我还认为，大多数评论人士都在夸大欧元区增长放缓的程度。西班牙和意大利经济看起来较为疲软，但这并不令人吃惊。德国经济仍运转正常，但日渐低迷。无疑，我们正看到一些方面的发展停滞，但并不是衰退。

鉴于我们目前正经历历史上最为艰难的金融动荡时期之一，货币与信贷市场出现问题已逾一年，因此，对于迄今为止实体经济所受损害的程度之轻，我们应该感到惊讶。至今没有一个发达经济体的经济产出持续下降——而这是经济衰退的含义。

在美国，异常宽松的货币与财政政策相结合，使经济得以维持。西班牙和德国可以(也将)最大限度地利用财政稳定措施，而西班牙已经走得更远。法国和意大利更为克制。然而，由于没有出现严重的金融或经济危机，我大致的估计是：美国经济顶多出现了温和衰退，而欧元区则是很普通的经济低迷。

有两种冲击可能会粉碎这种想法，而两者均会带来后续风险，这是各国央行与投资者可能希望避免的。

首先是全球金融崩盘。这种设想虽然不太可能，却不能排除。有欠透明的信贷违约掉期规模约为6.2万亿美元，该市场如今与一年前同样危险。首要威胁将是未付款的连锁反应，这可能导致一些投资者的巨额无担保风险敞口。如果你认为对冲基金已经逃脱了危机，那就想想如果信贷违约掉期市场发生内爆，将会带来什么后果。这是一个巨大但却遥远的风险。

上述基本设想的另一个威胁的破坏性只大不小，而且可能性或许更大。这就是一场美元危机。

鉴于近期的汇率变动，人们会很容易忽略这种可能性。油价下跌已减轻了全球最重要的双边汇率——美元对欧元汇率——所面临的压力。不过，这很大程度上是金融市场中一种迟到的认识：即欧元区经济也在经历一段疲软时期。

欧元走势强劲的基本面因素仍未改变：持续较高的短期利差；美国通胀率上升，以及美国增长将长期缓慢的预期。

我预计，当前利差将继续维持，甚至有可能加大，除非欧元区的经济形势急剧恶化。欧洲央行行长让-克劳德·特里谢(Jean-ClaudeTrichet)的强硬声明应被视为一种警告：即不要将及早降息视为理所当然。如果广为预期的物价下跌并未出现，而通胀持续高企，欧洲央行甚至可能加息。

相比之下，美联储(Fed)要么将长期维持现行利率水平，要么会在失业率进一步上升几个百分点的情况下降息。无论何方获胜，在总统大选之后，美国都可能会进行财政扩张，这种预期并非完全不切实际。按照目前的货币政策，加之全球增长不出现崩溃，全球及美国的通胀率很容易上升。

那接下来怎么办？这种情况可能引发我们所说的第二种后续风险。如果美国通胀率预期升至4%至5%，我们会看到全球投资者大批撤离美国，迫使美国经常账户赤字出现破坏性的突然调整。

我们反复听说，为了避免这样的结果，全球投资者串通了起来，但这是一种愚蠢的阴谋论。近期的一些研究表明，全球投资者可能倾向于以远高于一些人所认为的速度，将投资撤离美元。

这一结果将是美元不断下跌、美国通胀日益加剧以及我们迄今从未见过的一种真正金融动荡的恶性循环。它将导致美元市场利率的大幅提升、银行倒闭及一场经济衰退——没人能说清这种衰退的类型是否达到了技术标准。这一情况将同样给欧洲人带来巨大危机，他们将在汇率骤升的压力下走向崩溃。

我也并非在预言这种情况。但考虑到欧元区和美国的现行政策，目前存在发生此类灾难事件的明显后续风险，它离我们也并不遥远。这或许同样也是一种值得去规避的风险。

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